【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年报,全年营收7451.65亿元、同比+15.87%,归母净利润582.87亿元、同比+411.51%;q419营收1211.41亿元、同比+18.61%、环比-27.37%,归母净利润5.85亿元、同比扭亏为盈、环比-97.09%。2019年披露evps同比+18.49%至33.33元,nbv同比+18.56%至586.98亿元。业绩增长核心驱动在于投资收益大幅增长71.33%、退保+赔付同比-38.50%、此外手续费及佣金税优政策下实际税率下滑13pct。
nbv增速遥遥领先同业:得益于fyp(同比+2.12%)及nbvm(同比+4.56pct)双提升,公司2019年nbv同比+18.56%。具体来看,银保渠道的优化(nbvm同比+5.1pct),使得fyp承压(同比-22.28%)下渠道nbv下滑幅度缩窄至-1.09%。个险渠道表现亮眼,以nbvm同比+3.10pct及fyp同比+13.49%支撑起整体nbv的增长。fyp的提升主要系代理人扩员,q1/q2/q3/呈现出153.7/157.3/166.3万人逐季增长态势、q4末略微下滑至161.3万人,同比+12%。代理人团队量质并举,人均贡献nbv同比+8.68%。大个险格局进一步巩固,个险贡献保费比提升至77%。
业务质态更加优化:以长期+期缴为锚,长险首年保费中期缴占比97.89%、其中十年期以上同比+42.11%。坚定保障转型,期缴产品前十大中六款为保障型,且特定保障产品占首年期缴比重同比+8.6pct。
投资能力:公司总投资收益率同比+1.95pct至5.23%、净投资收益率同比-0.03pct至4.61%,总投资资产同比+15.11%至3.57万亿元,固定到期/权益类投资资产配置74.81%/16.95%、同比-2.7pct/+3.28pct,其中股票同比+2pct至7.74%。
投资建议:重振国寿战略稳步推行一年业已取得亮眼成绩,公司提前布局2020开门红,部分对冲目前疫情引发的负面影响。同时鉴于代理人团队扩充,我们对公司2020nbv增速相对乐观。2019年公司因会计变更减少税前利润24.02亿元,有助平滑今年业绩增速。国寿转型值得赞许,目前2020ep/ev0.76x,维持买入-b评级。
风险提示:疫情影响代理人展业、从而引发代理人流失率提升。

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