【研究报告内容摘要】
长电科技公布2019年年报,2019年实现营业收入235.6亿元,与2018年持平;实现归母净利润8866万元。2020年一季度实现营业收入57.1亿元,实现归属母公司净利润1.34亿元,一季度业绩超市场预期。
经营分析 管理层改善效果显著,费用率显著下降:2019年下半年公司管理调整完毕之后进行了较大的组织变更、推进管理扁平化。加强上海总部职能,撤除原星科金朋总部,并入工厂或集团总部,精简组织架构。新建供应链,加强研发等集团总部功能。在新的组织架构下,公司管理和经营效率提升,2020年一季度管理费用率从2019年的4.4%下降到3.7%。同时通过债务置换降低财务负担,财务费用率从2019年的3.7%下降到2.6%。
绑定大客户,强劲需求拉升毛利率:2020年3月公司公布针对重点客户追加8.3亿元用于产能扩充,显示了重点客户需求强劲,在此拉动下,一季度毛利率从2019年的11.1%提高到13.1%。我们认为公司跟国内和国外重点客户深度合作,有效对冲客户自身市场份额的变化。同时随着新产品上量和良品率的爬升,海外工厂盈利将实现大幅提升。
新冠疫情影响下,下半年需求波折不改长期向好趋势:目前新冠疫情在全球蔓延,经济衰退风险对购买力的负面影响或将在产业链提前预定库存结束之后显现,从而对封测行业的下半年需求形成不利影响。但是从三年周期来看,5g 建设和应用的趋势不可抵挡,将拉动手机射频、存储和基站芯片相关的封测需求,公司作为国内封测龙头将显著受益。
投资建议 我们预计公司2020-2022年实现归母净利润6.0亿元、9.7亿元和11.2亿元。维持31元的目标价及“买入”评级。
风险提示 新冠疫情全球蔓延;中美贸易摩擦加剧;行业产能扩张过快;星科金朋整合不及预期 ;台积电/英特尔发力先进封装

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