【研究报告内容摘要】
5g 重塑产业 价值分配 , 中国联通边际改善明显 ,首次覆盖给予“ 增持” 评级作为中国三大通信运营商之一,中国联通为全球提供各类通信网络服务。2017年公司引入“batj”等产业战略股东混改,产品结构调整、降本增效,盈利能力边际改善。5g 时代电信运营商角色将发生变化,伴随着公司与中国电信共建共享5g 基础设施网络有效控制 capex,另一方面扩大 5g 的服务效能,除了提供 5g通信连接这些“管道化”大众服务外,还将赋能各行各业提供 5g 行业应用的“增值化”专项服务,中国联通将受益 5g 重塑产业价值分配,经营业绩有望超预期。
我们预测公司 2020/2021/2022年可实现归母净利润为 59.88/72.98/91.23亿元,同比增长为 20.2%/21.9%/25.0%,eps 为 0.19/0.24/0.29元,bps 为 4.75/4.93/5.16,对应 pb 为 1.1、1.0、1.0,首次覆盖给予“增持”评级。
混改后产品结构调整,盈利能力不断提升有望延续公司从股权架构、业务创新、管理体制三方面入手进行混改,成效明显;同时注重精简人员、完善激励政策,员工人均创收有所增加,呈现良好发展势头;公司通过与互联网龙头战略合作,凭借 batj 的资源优势,推出多类互联网特色套餐,满足客户的多样化需求,带来 4g 用户的持续稳定增长。在收入端,稳住固网宽带优势业务,大力发展 4/5g 无线业务;在成本端,销售通信产品成本及财务费用等不断下降,降本增效、多措并举,公司经营业绩边际改善明显。
赋能 5g 行业应用,拓宽业务模式带来发展新机遇5g 三大特性“高带宽、低时延、广连接”将在行业应用中大放光彩,中国联通将通过赋能各行各业的 5g 应用,实现 2b 业务的快速增长,有效降低“纯管道化”的低价值服务,不断增加 5g 与云计算、人工智能等基础技术融合带来的特色化、定制化、高黏性的高价值服务,在产业价值链中占据更重要的角色。随着5g 建设的全面展开,5g 应用的多点开花,公司将有效拓宽业务模式,经营业绩有望持续高增长。
风险提示:宏观经济和市场竞争风险;技术升级风险;5g 发展不及预期风险。

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